〈分析〉希臘可能過不了主權債務危機這關 違約近在眼前

鉅亨網陳律安 綜合外電　　2010-03-09 16:30:47

就在幾年前，投資風險管理公司 Hedgeye 的成員參加了耶魯法學院的課程，授課者為當時的財政部長－柯林頓麾下的 Robert Rubin。其中有人針對主權危機提問，即整個國家放棄完成它的金融義務，以違約告終。
《Fortune》報導，那時的 Rubin 直接了當的說，他並不認為認為任何主要國家有債務違約的可能性。

事實證明並非如此。許多精明的機構投資人也與 Rubin 相同，忽略了這個現正威脅全球宏觀經濟的主權債務問題，希臘即為明證。然而，整個國家面臨破產，卻沒有人注意到這個問題？聽起來很匪夷所思，但這就是面對風險時，並未使用正確分析工具的結果。
兩種方式能讓國家的債務成形，其一為政府利用本國貨幣發債，其二即政府發債，但是是用外國貨幣計價。這兩項加總，就是整個國家的債務，即主權債務。
專家指出，當債務達到國家 GDP 的 90% 時，投資人、公民及該國政府就該提高警覺了。而希臘現在的債務早已達到GDP 的 100%。
當 Hedgeye 的風險分析團隊分析整個國家的風險時，其實與分析一間公司狀況的手法並無二致。若國家收入小於支出，就必須借貸或是降低開支。過去幾年，金融市場經歷了一場超完美風暴，使得支持國家預算的稅收大幅降低。此外，經濟刺激計畫也消耗了為數不少的銀彈。這些計畫都使政府陷入了收支不平衡的窘境。
在困頓之時，國家也不願意增稅或是降低公共支出，於是增加開支似乎成了唯一的出路。這麼做的缺點在於，由於利率已在低點，一旦升息循環展開後，借貸成本只會增加不會減少，使得國家預算更加吃緊。如此惡性循環已在希臘身上發生－上周希臘被迫以 6.39% 的高利率發行 10 年期 50 億歐元債券，足足比德國發債的成本高出 3 個百分點。
主權危機已然成形，現在該憂慮的是市場的危機意識情緒是否足夠。想判斷這點的方法，可以比較希臘與歐洲其他國家的信約違約交換 (CDS) 價格差距。從這點來看，差距達到 3 個百分點是走向傾頹的轉折點。
這對希臘來說可不是個好消息。
花旗銀行前董事 Walter Wriston 曾說過：「國家是不會破產的。」這或許是真的，但是對一個債務龐大的國家來說，違約近在眼前。

歐洲五小豬鉅亨網專頁：http://www.cnyes.com/eurodebt.htm

社論－冰島的公投與希臘的「禮物」

在債務危機掀起驚濤駭浪之前，希臘是世人心中孕育諸神與聖哲的文明古國，是詩人筆下「天空如此希臘」的浪漫所在；冰島則是小漁村躍居金融中心的北歐傳奇，是遊人眼裡如詩如畫的童話國度。忽然間，午夜12點的鐘聲響起，大批債主急沖沖上門討錢，一切的從容優雅，頓時化為驚慌失措！

    　在債務危機爆發後，世人更深刻體會到為何英文 「It's Greek to me」指的是人們不懂的事，而「Greek gift」源自木馬屠城的故事，意指害人的禮物。對於歐元區而言，希臘債務危機就像摧毀特洛伊的木馬，不僅動搖國本，更將危及歐元區的根基。至於Iceland的北國冰封，則再度提醒世人，金融風暴的餘威未除，步步為營、量力而為才是小國求生之道。

    　「人急造反，狗急跳牆」，不甘被打回灰姑娘原形的冰島，上周末舉行全民公投，以毫無意外的93：2壓倒性多數，拒絕幫已倒閉的冰島網路銀行Icesave償還英、荷代墊的39億歐元債款。於此同時，歐洲工商管理學院（INSEAD）則雪中送炭，將冰島全球創新力列名第一。明知欠債還錢是天經地義的事，冰島人卻用公投決定不還外債，與其說是創新力的表現，毋寧是芸芸庶民的悲鳴。

    　然而民怨出了一口氣後，冰島終究還是要面對國家破產、前債不還再借困難、債信降至垃圾級、加入歐元區遙遙無期的無情現實。因為現實世界中的王子，不是帶著玻璃鞋要給灰姑娘幸福的有錢人，而是自身財政吃緊的窮鄰居。冰島國會通過全民分攤銀行爛帳的償債協議，固然冒著道德風險，但總統否決國會議案，推動公投向國際社會「明志」，凸顯英、荷以大欺小的霸道，也只是政治盤算，就算換來債務打折，亦無助於國家困境的全面解決。

    　且不論冰島要花多少年的時間，才能脫離破產、攀到歐元區入會的牆緣，如今的歐元區是「一朝被蛇咬，十年怕草繩」，手上「希臘的禮物」若處理不好，就像燙手山芋，吃下去吐不出來，遑論迎接新會員、擴大歐元區陣容。

    　從最近的發展看來，由於上周希臘發債超賣，顯示富貴險中求者大有人在，德、法兩大歐元區台柱也就抱定「一毛不拔」的觀望態度，僅承諾將加強打擊投機客以遏止債券殖利率飆高。的確，不管是冰島金融中心夢的暴起暴落，抑或希臘粉飾財政以躋身歐元圈的過程，都有高明銀行家與頂尖炒手趁機興風作浪。因此，就中長期而言，立法加強管束銀行家與投機客的貪念有其必要。

    　問題是，歐元區眼前面對的是驍勇善戰的索羅斯等超級投機大軍團，德、法並無克敵勝算，即使炒作大鱷暫時按兵不動，歐元區本身的發展矛盾與社會焦躁若未被正視，結構改革若付之闕如，歐元的劇烈波動勢將成為「新常態」。

    　就發展矛盾與社會焦躁而言，最近歐元驟貶，歐元區雖有失顏面，至少帶來出口力提升的短多，但只要成員國續採單一貨幣，歐元貶再多，競爭力也不可能拼過區內的出口大戶德國。換言之，德國出口的優勢有不小的比例是建立在盟國的匯率犧牲上，也無怪乎希臘對德國的遲遲不肯「讓利」耿耿於懷。而任何勒緊褲袋的財政改革，必然引起既得利益者與無辜納稅人的雙重反彈，一旦反政府情緒擴散蔓延，社會運動與投機炒作兩股目標相悖的力量就有同時製造恐慌的可能。

    　從負面看，希臘債信危機踩中歐洲單一貨幣制度的痛腳，有如希臘神話英雄阿奇里斯的腳踝遭受致命一擊，導致歐元區氣息奄奄，決策高層每天只能追著危機撲火。但從正面看，這份希臘的禮物，也像一面說實話的魔鏡，照見歐元整合的層層結構性弊端，例如陳義過高的入會要求、欠缺強有力的督導制度與亡羊補牢的紓困機制等。以德、法為首的歐元區既排斥國際貨幣基金（IMF）的外援，就該認真思考建構歐洲貨幣基金（EMF）乃至落敗者的退場流程。希臘只是敲響第一聲警鐘，唯有痛定思痛，歐元區才有重生的可能！

引爆點 希臘今年到期債務集中月份一覽

2010/03/08 09:23  【經濟日報╱編譯季晶晶】

希臘標售公債獲市場超額認購，暫時度過難關，但接下來歐洲各國將陸續發債，使希臘後續籌資難度變高。分析師並警告說，若全球央行或退休基金也開始看空遭希臘危機拖累的歐元，並且減持部位，歐元恐會長期走貶。

 雅典當局4日發行50億歐元（68億美元）10年期公債，超額認購金額達三倍之多，顯示市場樂觀看待希臘不會出現債務違約，同時也代表歐盟處理希臘危機時，未直接介入、僅仰賴對市場喊話的策略發揮效果。然而希臘為吸引資金，支付的票面利率高達6.25%，比歐元區內公認經濟次差的葡萄牙高出2個百分點，更比德國高一倍。

 希臘很快必須再回資本市場籌集10億歐元，應付4月的再融資及付息之需。希臘國會5日通過嚴苛的削減預算赤字案，包括減少48億歐元的公務支出在內，將有助於恢復市場對希臘償債能力的信心。

 希臘債信危機導致歐元兌美元匯價過去三個月重挫10%，短期投機炒家被視為狙擊歐元的原凶，美國司法部已就避險基金是否聯手作空歐元展開調查。

 然而分析師警告，包括各國央行及退休基金等影響力較大的長期投資者，也有可能因為看空歐元而減持部位。尤其是如果德國出面擔保希臘債務，甚至將擔保擴大至其他歐洲弱國時，德國公債將承受重大壓力，投資人恐自歐元區撤資，歐元可能再跌10%。

 藍金資產管理公司（BlueGold）董事總經理任永力說：「問題是退休基金、壽險公司及中央銀行都可能看空歐元，如同他們2002年至2008年間看空美元一樣。他們必須處理現在危機可能導致歐洲貨幣聯盟解體的情況。我認為，當更多人拋售歐元，可能促使歐元長期走跌。」他警告投資人注意歐元可能下滑至1.20美元。

 美國芝加哥商業交易所（CME）向美國商品期貨交易委員會（CFTC）申報的每周數據顯示，押注歐元走跌的部位已累積至破紀錄的90億美元。

 雖然這只占歐元每日交易量3兆美元的一小部分，但仍有指標意義，因為全球央行握有的7.5兆美元準備金中，有三分之一是歐元，而央行投資策略通常與其他長期投資者一致。

先探／謝國忠：希臘會拖欠債務嗎？

(2010/03/07 16:27)

杜拜幾個月前爆發了金融風暴，接著，阿布達比被期望出手援救。現在，希臘出問題，市場確信德國將援助希臘。但，認定一個人必須幫別人還債，這很愚蠢。

希臘會拖欠債務嗎？答案是會和不會。歐盟可能提供援助，讓希臘延期償還現有的三○○○億歐元債務。不過，歐盟的任何幫助都將嚴重限制希臘發行新債的規模。例如，它的三○○億歐元財政赤字將很難融資，特別是無利息國債部分。由於西歐國家的金融機構持有大部分希臘未償付債券，保護其價值符合歐盟的利益。否則，西歐國家可能經歷另一場金融危機。

如何償債？

長遠來看，希臘可能不得不拖欠債務。為了消費，它已經積聚了大量外國債務。希臘本可以勒緊腰帶，停止借錢——也就是減少進口。但為了償還現有的債務，希臘可能增加出口以換取大筆經常專案盈餘。不包括那些隱藏的負債，希臘政府總債務占ＧＤＰ的比例已達一二○％，財政赤字占ＧＤＰ之比超過一二％。據估計，希臘整體債務的七○％是外債。為了償付外國債權人，希臘必須贏得至少相當於ＧＤＰ一○％的經常專案盈餘。而希臘缺少有競爭力的工業企業，使其經常專案盈餘大增ＧＤＰ五分之一的比例。

希臘需要借外債緣於它的財政預算赤字，這些赤字最終支撐希臘的消費水平。希臘必須減少預算赤字，政府不再為那麼多的人埋單，從而減少對外國借貸的需求。在政治層面上，這很困難。即使三分之二的希臘人支援減少赤字，另外三分之一的反對者也可能使之無法實現。如果歐盟援助計畫不能讓希臘獲得財政赤字融資，則希臘必須減少支出。可以預見，未來幾年希臘將出現政治動盪。

希臘不可能使本幣貶值增加出口。即使希臘貨幣從歐元區退出並貶值，希臘也沒有足夠強大的工業來迅速增加出口。很難設想，希臘將如何償還外債。持有希臘債券的西方金融機構，只能從它們的政府那裡尋求幫助。

援救沒有理由

借入外幣債務的小經濟體正面臨壓力，因為市場知道它們迴旋餘地不大，它們的財政狀況並不明晰。在主權和破產之間，有一片很大的灰色區域。例如，杜拜幾個月前爆發了金融風暴，接著，阿布達比被期望出手援救杜拜。現在，希臘替代杜拜成為人們關注的焦點。但是，阿布達比確實救了杜拜嗎？無從考證。原本聲稱一○○億美元的援助最終變成了五○億美元，另外一半來自之前的貸款。一○○億美元不足以解決杜拜一○○○億美元的債務問題，市場將援助理解成整體救助計畫的第一步，而事實上，我們現在聽到杜拜要求它的債權人減免其債務的四○％。這是債務拖欠嗎？委婉的說法是債務重組。但是，對於被迫減免債務的商業銀行，杜拜的做法很像違約。

市場確信德國將援助希臘，就像預期阿布達比會援救杜拜一樣。市場的理由是，「他們必須這麼做」。沒有誰必須救別人。認定一個人必須幫別人還債，這很愚蠢。德國自己的問題還自顧不暇，它的國家總債務在二○一一年可能超過ＧＤＰ的八○％。德國老齡化問題將對國內預算施加很大壓力。實際上，德國正在考慮採取措施來阻止國內債務膨脹，如推遲退休年齡。如果德國政府援救希臘，它自己可能在下屆選舉中落敗。所以，任何救援措施都有其很大的局限。

退出歐元區？

希臘危機有很多誘因，其中最主要的一條是濫用低利率。低利率曾使希臘能夠大量借貸，幫助它加入了歐元區。南部歐洲國家在加入歐元區之前，通脹率和利率都比較高。在《馬斯特裡赫特條約》對成立歐元區作出規劃後，「收斂式交易」（convergence trade）在金融市場大行其道，歐元區國家的利率須相近，也就是說，希臘將受益於德國的利率。收斂式交易養肥了很多銀行和它們的交易員；但它只是個泡沫，加入歐元區不會改變南部歐洲國家的經濟結構，後者是引發這些國家高利率和高通脹的原因。

大多數經濟體，當它們需要降低生活水平時，便會採取國內通脹和對外本幣貶值的政策。裁減工資在政治上非常困難。由於希臘加入了歐元區，自己沒有獨立的央行，它只能選擇減薪。如果照這樣下去，我們可以預期，今後幾年希臘將出現政治動盪。

另外一種可選辦法是，希臘退出歐元區，設立一種新的國家貨幣，成立中央銀行，強制性地將所有債務按固定比率轉換成新的本幣，並大幅貶值。這是一種痛苦最少的調整方式，它實際上拖欠了ＧＤＰ一○○％的外國債務。這是符合邏輯的，而市場並不認為有這種可能。希臘恐怕會這麼做，除非有人「誘惑」它不要這樣。

最終仍將違約

一些歐盟國家認為，歐元是歐盟的核心所在。如果希臘從中退出，歐盟便告徹底失敗。因此，它們可能願意「賄賂」並留住希臘。當然，如果賄賂足夠大，希臘樂意收取，也就是賄賂比償付現有債務還要大。當然，這並不能解決希臘人的生活水平不可持續的問題。在某個時候，希臘仍然會將本幣貶值或者違約償債。
儘管市場可能認為希臘危機將以救援行動或者拖欠債務終結，但是現實遠比這複雜。這場危機可能拖延較長時間，可能數年。但是，希臘沒有能力去償清它的外國債務。儘管要好幾年之後才見分曉，我認為希臘仍會違約償付。

 希臘債務危機：成也高盛 敗也高盛

2010-03-07 17:28:31

美國紐約曼哈頓百老匯大街85號，一棟褐色辦公大樓，除了門牌號碼之外別無其它顯著的標誌，這是擁有130多年歷史的投資銀行高盛集團總部所在地，高盛低調得甚至有些神秘，而如今，一場危機讓這家奉行低調精神的百年老店曝光在全球金融視野之下，這就是希臘債務危機。

　　越來越多的輿論矛頭指向高盛在希臘債務危機中不光彩角色。高盛公司在希臘危機中利用貨幣掉期交易和信用違約掉期合約兩項金融工具導演了希臘危機。

　　一個女人幫一個政府“作弊”

　　這背後的故事還得從2001年說起。焦頭爛額的希臘遇到了一個“睿智的”女銀行家。

　　當時，希臘正在為加入歐元區而犯愁，因為根據希臘當時的債務情況，希臘不符合歐元區成員的要求。根據歐洲1992年簽署的《馬斯特裏赫特條約》，歐洲經濟貨幣同盟成員國必須符合兩個關鍵標準——預算赤字不能超過國內生產總值的3%和負債率低於國內生產總值的60%。但是當時的希臘不能滿足這兩個條件。

　　處於困境中的希臘欲請一個“ 高手”來解決這一問題。這時，高盛一位女高管出現了，這位名為安提歌尼·勞迪亞蒂絲的優雅女士提出了一個復雜的幕後交易策略，把高盛推到了希臘政府面前。高盛即為希臘量身定做出一套“貨幣掉期交易”方式，為其掩蓋了一筆高達10億歐元的公共債務，以符合歐元區成員國的標準。

　　這種被稱作是高盛“金融創新”的貨幣掉期交易的流程是，高盛讓希臘的政府債務先用美元等其它貨幣發行，再在未來某一特定時候交換回歐元債務，債務到期後，高盛再將其換回美元。這裏邊必然就牽涉到兩種貨幣之間的匯率，如果按照市場匯率來比兌的話，這裏面就無法做手腳。因此，高盛給希臘設定一個優惠的匯率，使希臘獲得更多歐元。也就是說，高盛向希臘借貸10億歐元，約定一個低匯率，希臘還貸期限為十年甚至更長，因此就沖減了希臘政府的公共負債率，不體現在加入歐元區所需要統計的公共負債率裏面，使國家公共負債率得以維持在《馬斯特裏赫特條約》規定的占G D P3%以下的水平，高盛的這一“幫忙”讓國家預算赤字從賬面上看僅為G D P的1.5%。

　　高盛的“熱心相助”可不是無代價的，根據歐盟官員最近披露的事實，高盛在2001年為希臘制定此項復雜安排中，獲得了3億美元的巨額傭金。

　　而事實上2004年歐盟統計局重新計算後發現，希臘國債赤字實際上高達3.7%，超出了標準。最近透露出來的消息表明，當時希臘真正的預算赤字占到其G D P的5.2%，遠遠超過歐盟規定的3%以下。

　　作弊僅僅是掩蓋問題，債務本身並不會消失。相反，就像圓一個謊需要撒一個更大的謊一樣，希臘不得不制造更多的貨幣掉期交易掩飾債務、掩飾赤字。這加重了希臘的債務負擔，使希臘深陷壞賬漩渦而無法自拔。

　　據參與2001年交易的人士稱，希臘和高盛之間的交易涉及將價值超過100億歐元(合136.9億美元)以美元、日元計價的希臘國債換為歐元，付息時間延續到2019年。這些人士稱，後一屆希臘政府又將付息時間延長到了2037年。高盛還為希臘設計了多種斂財卻不會使負債率上升的方法。如牽線希臘與15家銀行達成貨幣掉期協議，幫助希臘掩蓋真實赤字狀況，使得10年來，希臘一再低報其預算赤字數目，導致當前債務危機。

　　然而紙包不住火，希臘債務炸彈在被隱藏十年後轟然作響，引線就是全球金融危機。隨著全球金融危機導致融資愈加困難，融資成本愈發昂貴，希臘債務鏈無法延續，去年10月初，希臘政府突然宣布，2009年政府財政赤字和公共債務占國內生產總值的比例預計將分別達到12 .7%和113%，遠超歐盟《穩定與增長公約》規定的3%和60%的上限。

　　一時間，希臘債務鏈全線崩潰，不僅相關銀行被波及，有類似弱點的國家主權債務全受到影響，希臘債務危機震動世界金融市場。

　　使出CDS招數對希臘落井下石

　　當初高盛利用衍生金融工具成功地幫助了希臘政府掩蓋其赤字真實的情況，通過貨幣掉期交易的作弊手段使希臘進入歐元區，高盛就看到其風險：到了特定時刻，貨幣掉期交易將會到期，在希臘自身經濟情況不斷惡化的情況下，肯定會推升希臘本就膨脹的赤字。

　　因此深諳規避風險之道的高盛為了確保自己對希臘的這筆借貸的資金安全，早就有所準備。這時刻，一種名為“信用違約互換(CDS)”的金融工具出場了。

　　高盛在完成與希臘的交易後，向一家德國銀行購買了20年期的10億歐元“信用違約互換(CDS)”保險來分散風險，以便在債務出現支付問題時由承保方補足虧空。高盛此舉著實高明，德國是歐元區最大的經濟實體，將德國栓在希臘的債務鏈條上，高盛就能更好地規避風險。如果一旦希臘政府出現支付危機導致高盛的投資無法收回，那麼出售CDS的德國銀行就要支付高盛10億歐元的虧空。

　　問題不僅僅在於高盛提前轉移風險，高盛還利用它在希臘債務危急中的知情人地位，讓旗下基金一邊做空債務抵押債券，一邊收購廉價的CDS，一旦市場反轉，債務抵押債券價格大幅下跌，CDS價格則會大幅上升，從而獲取暴利。換言之，高盛就是通過在希臘出現債務危機時唱衰希臘的支付能力，從而使希臘的借貸成本上升。

　　分析人士稱，當希臘國家支付能力被懷疑的時候，有關希臘債務的CDS便會上漲。這次對希臘的攻擊，就是通過各種手法令人對希臘的支付能力產生懷疑。那麼誰持有大量的CDS呢？不是別人，恰恰是持有和發行希臘債務的高盛和兩家對沖基金。高盛在希臘未被懷疑有支付能力問題時大量購進希臘債務的CDS，然後再對希臘支付能力信譽發動攻擊，在CDS漲到最高點時再拋出。

　　這也正是高盛為此飽受詬病的地方，有媒體指責，今年1月底2月初開始，華爾街動用力量降低希臘主權風險評級，另一方面則輪番拋售歐元，市場開始引發恐慌情緒，歐元大幅下跌，希臘CDS價格一度飆升400個基點。

　　高盛給鄰居先買火險再放火？

　　不管是在希臘出現債務危機之前還是之後，高盛公司總能把握風向標，若把希臘比作一棟房子，高盛則是給這棟房子購買火險同時又是導致其起火的鄰居。“這正像你為鄰居的房子購買火險———這樣你就有動機去燒毀那房子。”意大利聯合信貸駐慕尼黑的信貸策略部門負責人菲利普·吉斯達奇斯形象地說明該情況。

　　美國《滾石》雜誌這樣形容高盛：“一只吸血大烏賊，纏繞在人臉部，無情地把吸管插入任何聞起來像錢之物。”

　　受到高盛“綁架”的德國更是滿腔怨恨。德國總理默克爾2月22日的發言即暗示對高盛等金融機構的指責：“某些國家正處境艱難，然而那些一年半之前我們伸手援助的金融機構，現在卻正利用這一點進行投機……我們被迫每隔幾天就要出來平抑貨幣投機。”

　　有報導指出，當前市面上高聲唱空歐元的並非那些恐慌的散戶，而正是一些金融機構。它們完全可以率先大舉賣空希臘國債和歐元，然後煽動炒作希臘財政的嚴重程度，四兩撥千斤地影響債市和匯市，從而坐收漁人之利。據《華爾街日報》報導，交易還引發了歐洲政界人士對高盛的批評。他們指責高盛利用希臘的債務困境來為自己獲利。

　　歐洲等地的強烈反應也使美聯儲在內的美國金融監管機構不得不出來表態。美聯儲主席伯南克上月表示：“我們正在調查高盛和其它公司以及它們與希臘政府之間衍生品安排的許多相關問題。”

　　高盛辯解但不獲認同

　　高盛作為美國投資銀行的百年老店，其盈利和規避風險的能力之高令同行瞠目。高盛營利狀況在全球金融機構中首屈一指。2000年至2008年期間，高盛每年人均創造利潤22.2萬美元；而最強競爭對手摩根大通公司同期數字為13.3萬美元。高盛在全球範圍有大約3萬名員工，2009年人均薪酬大約70萬美元，而高級管理人員薪酬以千萬美元計。

　　對於高盛從與希臘超過100億歐元的貨幣掉期交易中獲利3億美元的事實，高盛集團聲辯說稱，由於當時希臘在加入歐元區後一直謀求削減外匯債務，這是歐盟成員國內的一種常規做法，交易風險管理程序符合歐盟規定，並無不當之處。

　　2月21日，高盛在聲明中詳細講述了和希臘交易的始末：“2000年12月和2001年6月，希臘簽訂了新的交叉貨幣掉期，並且使用外匯利率的歷史數據重組了和高盛的交叉貨幣掉期投資組合。這些交易減少了希臘的外國債券23.67億歐元，反過來，把希臘債務占國內生產總值的百分比從105 .3%降低1 .6個百分點，至103.7%。在2000年12月和2001年6月產生的交叉貨幣掉期減少了高盛投資組合價值。為了彌補這一點，希臘和高盛簽訂了一項長期債券利率互換。新的利率轉換是建立在一個希臘新發行的債券上，其中高盛支付該債券到期前所有的固定利息，並且接受(希臘的)浮動利息的現金。”

　　盡管高盛為自己進行辯解，但是希臘債務危機中它難逃其責。根據彭博社對希臘債券發行公開說明書的審查，高盛在給希臘政府安排貨幣掉期交易後，先後為希臘政府承銷了10次債券發行，但至少6次都未提及該互換交易。雅典經濟學家G ikas H ardouvelis稱，“這類交易因為沒有以貸款的方式記錄，常會誤導投資者以及金融監管人員對一國負債深度的了解。此外，這些‘秘密’交易，除了通過欺騙投資者，更誘導政府采取錯誤的政策，以避免采取嚴格措施，來控制他們的財政赤字和債務。”

　　背後是華盛頓的“摻沙子”戰略？

　　有分析指出，高盛行為背後是歐美之間的金融主導權之爭。表面上來看，高盛在希臘債務危機中的角色是金融機構和主權國家之間的利益糾葛，但是從深層次來看，這是一種阻止歐洲一體化戰略在經濟上的表現。有報導認為，以高盛為代表的美國金融機構在促成希臘債務危機中扮演了“醜角”，希臘此次危機是華盛頓“摻沙子”戰略的表現，其目的是阻止歐洲一體化進程。

　　新加坡《聯合早報》2日刊出署名文章說，希臘目前的債務危機，是整個歐洲面臨的關鍵時刻。法德出現“放棄歐盟夢”呼聲。德國輿論不無中肯指出：當前歐盟金融危機重要根源，是法德領導的歐洲一體化過程在必要的深化之前，便過早全面擴大。促成這一“大爆炸”的，是華盛頓的“摻沙子”戰略。“歐洲夢”過時的另一深刻原因，是歐洲福利社會在經濟全球化的浪潮下難以為繼。

　　據《華爾街日報》3日報導稱，希臘的當前危機削弱了歐元，並讓人對其他一些歐洲國家的債務水平也感到擔憂。

　　也有專家對此說法不認同。中國建設銀行高級研究員趙慶明對《經濟參考報》記者說：“這種‘摻沙子’的看法是不切實際的，低估了美國的肚量，歐洲一體化並沒有挑戰到美國的霸權地位。歐元1999年誕生之初，美國是有憂慮，害怕會威脅美元，但現在10年過去了，美國擔心的情況並沒有出現。”

　　歐盟反思金融監管漏洞

　　希臘債務危機中，高盛確實責無旁貸，但是高盛的行為本身在現有金融監管框架下難以判定違法。很多分析也指出，歐盟在其成員國債務問題監管機制上的漏洞和不足是高盛之流屢屢得手的原因之一。

　　歐盟當初也一直爭取希臘能夠加入歐元區，以盡早完成歐洲在政治和經濟上的一體化。因此，當希臘不能達到《馬約》裏規定的兩項要求時，歐盟也為其感到擔憂。此時高盛的出手“相助”，倒成全了這樁“美事”。如此看來，歐盟其實對希臘的債務問題是有所覺察的。因此，希臘財政部長喬治·帕帕康斯坦丁努承認希臘2009年赤字數據存在作假，這也在意料之中。

　　法國股票市場監管機構主席朱葉近日也說，希臘問題表明歐盟金融機構沒有足夠的權力或專業技能來防止成員國違規。歐盟需要新的手段來管理這種失衡狀態，因為沒有懲罰機制的協定不足以防範這些問題。

　　值得註意的是，伯南克也出來說，希臘的掉期合同是在歐盟出臺相關監管法令之前進行的，所以難以認定高盛的行為是違法。

　　彭博社專欄作家馬克·吉爾伯特也認為高盛是無辜的，稱高盛的行為不過出於投資銀行的本性，並不存在不當之處或違法現象“高盛幫助希臘篡改數據的依據是視歷史數據而定，而非依照互惠信貸交易中占優勢的貨幣匯率，這並不違反法律。交易是在均為成年人的雙方同意情況下進行的，所以無論交易價值與實際價值之間的差距有多大，都與其他人無關。恐怕這一次，這只替罪羔羊的確是無辜的。”

　　觀點

　　希臘突圍還得靠自己

　　當前歐元區國家正在焦慮地防範其引發燎原之勢，希臘總理帕潘德裏歐(G eorge Papandreou)2日稱，希臘正在奮力避免破產，並敦促公務員和養老金領取人士為保全國家大局犧牲自己的利益。歐盟要求帕潘德裏歐在周五出訪德國前，拿出能額外再省出多達48億歐元(65億美元)的財政節約計劃。

　　據報導 ，3月3日，希臘政府公布了削減赤字的新計劃。德國總理默克爾對此表示歡迎，但德國政府眼下無意援助希臘，該計劃能否符合歐盟提供援助的前提仍懸疑重重。

　　經濟學家表示，當前希臘國債信貸違約掉期價格的持續走高使得政府通過發債自救的可能性越來越小，除非政府能夠拿出更大的決心加大公務員減薪力度以及懲治征稅機關腐敗，投資者將難以重拾對希臘國債的信心，到時債券市場將向希臘政府關上大門，而希臘政府可能被迫接受救助。

　　趙慶明認為，希臘債務危機根本原因在於其自身，“在於希臘政府不合理的安排，高福利、負擔過重以及自身經濟結構存在問題，高盛所起的作用類似於廣告公司的包裝作用，推遲希臘債務問題的暴露。”

　　趙慶明還指出，希臘債務危機的最終解決不在於高盛，還是需要希臘政府自身進行實質性的改革，包括例如減稅、增收入等措施，其次才是歐元區國家的幫助。

　　名詞解釋：

　　貨幣掉期交易

　　指交易雙方約定在未來某一時期相互交換某種資產的交易形式，較為常見的是貨幣掉期交易和利率掉期交易。

　　信用違約掉期合約

　　債權人通過這種合同將債務風險出售，合同價格就是保費。購買信用違約保險的一方被稱為買家，承擔風險的一方被稱為賣家。雙方約定如果金融資產沒有出現違約情況，則買家向賣家定期支付“保險費”，而一旦發生違約，則賣方承擔買方的資產損失。 

社評：金融大鱷“製造”希臘債務危機

中評社北京3月9日電（評論員　劉明禮）希臘債務危機愈演愈烈，股市下跌，歐元下挫，信用違約掉期上漲，歐元區國家對希臘救還是不救等等，這些似乎吸引了我們太多的注意力，以至於讓我們忽略了一個問題：那就是希臘財政赤字和債務問題由來已久，實際上，希臘從2001年加入歐元區開始從來沒有達到《穩定與增長公約》的要求，去年10月，希臘也公布了占GDP12.7%的巨額財政赤字和占GDP113%的債務，12月標準普爾、穆迪、惠譽三大評級機構也先後下調了希臘的主權信用評級，但今年2月以來，希臘債務問題卻突然升溫，讓人感覺市場反應似乎有點慢。近期，國際媒體披露國際金融大額在希臘背後推波助瀾，讓這一問題得到了解釋。

　　看看這些金融大鱷的手法，的確十分高超。首先，長期幫助希臘政府掩飾財赤，為債務危機埋下伏筆。根據美國《紐約時報》報道，過去10年，高盛等華爾街投行一直通過複雜的貨幣掉期交易給希臘融資，幫助其掩蓋財赤和債務水平。如2001年希臘加入歐元區時，高盛幫其將財赤占GDP比例降到1.5%，而近期重新統計顯示為5.2%，嚴重超過《穩定與增長公約》3%的上限。這些掉期交易期限約在10－15年之間，雖然掩蓋了當前問題，但卻加劇了未來債務負擔。隨著部分掉期交易即將到期，希臘的債務問題也“浮出水面”。高盛等深知希臘債務風險大，因而購買大量CDS對衝風險，並將部分債券出售給了歐洲銀行業。

　　其次，近期聯手做空歐元，引爆“定時炸彈”。2月8日，SAC資本、綠光資本和索羅斯旗下的多家國際頂尖對衝基金高管舉行“秘密晚宴”，認為歐元將會出現跌勢，甚至與美元“評價”，是“難得良機”。在公開場合，對衝基金巨頭則高調唱空歐元，如SAC資本經理歐文表示希臘債務危機對歐元不利，索羅斯則警告歐元可能“崩潰”。有數據顯示，“晚宴”後一周內，做空歐元期貨合約高達6萬份，為1999年以來最高，歐元匯率也應聲下跌。德國總理默克爾表示，“市場存在對歐元的投機”。美國參議員銀行委員會主席多德稱，“金融巨頭為一己私利放大了公共危機”。

國際金融大鱷選擇狙擊希臘，並且收獲頗豐，主要原因在於：其一，希臘長期“縱容財政”，經濟發展有“隱患”。泰國、越南的金融危機都顯示，本國經濟發展的“軟肋”易被國際金融大鱷攻擊。希臘長期無視歐盟財政紀律，目前財赤占GDP比例高達12.7%，債務占GDP比例達113%，國家信用下滑，違約風險上升，融資已出現困難，這是其遭攻擊的根本原因。默克爾認為，“只有希臘從根本上解決高財赤問題，市場信心才能恢復”。

　　其二，歐元區結構性問題暴露，容易引發“連鎖效應”。金融危機後，歐元的缺陷充分暴露出來：各國經濟分化嚴重，貨幣政策左右為難，經濟復甦基礎脆弱；未能建成“經濟政府”，關鍵時刻成員國財政政策各自為政，應對危機能力差；希臘、西班牙、愛爾蘭等多國財赤和外債嚴重超標，債務風險大。金融大鱷“狙擊”希臘，可引發市場對整個歐元區的擔憂，進而打擊歐元信用。

　　其三，歐盟監管有漏洞。從技術上看，高盛等幫助希臘“粉飾”財政數據並不違反歐盟規定，甚至部分交易還得到了歐洲統計局的批准，因此一直未能引起歐盟警惕，直到近期才發覺。除希臘外，西班牙、意大利等國也有類似做法。

美歐金融及經濟聯繫緊密，且當前經濟復甦基礎都不牢固，擔憂希臘引發新一輪金融危機。近期金融大鱷“浮出水面”後，美歐極為關注。2月26日，美國總統奧巴馬、德國總理默克爾、英國首相布朗專門就希臘債務問題舉行視頻會議，隨後都有政策出台。歐盟方面，法國經濟財政與就業部長克裡斯蒂娜.拉加德表示，歐元區國家正在就援助希臘的可選方案進行商議；希臘政府表示將通過削減公務員工資、提高增值稅稅率等措施，將2010年財政赤字削減40億歐元，國會還將成立調查委員會，追查國家財政危機的“禍首”。美國方面，美聯儲和證交會都將就數家華爾街企業與希臘的金融衍生產品交易展開調查，評估是否對希臘債務危機起了推波助瀾的作用；美國司法部要求對衝基金保留與歐元交易的相關記錄和電子郵件等，就是否聯合做空歐元展開調查。

　　 目前看，金融危機餘波未平，國際金融大鱷與美歐政府可能有一番較量。國際游資在歐美打壓下可能從歐元轉戰其他市場，如“投資大師”吉姆•羅傑斯近日警告英鎊大跌在即，國際金融市場風險不容忽視。